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U8hash:《大行报告》中金料全球「便宜钱」减少和美元荒情况明年仍将持续 估明年下半年或有转机

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中金发表海外市场明年展望报告表示,料美国2023年大机会是一个增长下行的温和衰退,政策紧缩主要由其通胀问题主导,因此美国的问题在通胀。中国当前仍处于宽松周期,且较大的内循环市场和外汇储备规模也可以一定程度减轻外部紧缩的影响,政策有自主性,因此中国的问题在于自身的经济增长。但全球大多数国家在内需纵深不足、尤其是依赖外部融资和经常账户的现金流入背景下,更多处于被动地位,因此全球的问题在美元。

该行指,全球美元荒主要由以下因素造成,第一是以美联储为主的全球流动性和金融条件大幅收紧,全球负利率债规模从疫情期间的18万亿美元降至当前约2万亿美元,投资新兴市场等高风险资产的「便宜钱」快速消失。


第二是美欧消费需求下降导致进口规模收窄(获取美元规模下降)、以及大宗商品高价导致非大宗商品出口国的经常账户恶化(消耗美元速度上升),造成了美元流动性紧张,也使得其他非美市场脆弱性突显,部分国家甚至不得不抛售外汇以支撑本国汇率,外汇储备规模大幅下降。第三是在这个背景下避险情绪更进一步激发了资金回流美国,推升强势美元。衡量全球美元流动性的主要市场货币与美元交叉互换大幅走阔,已经达到2020年疫情爆发以来新高。

中金指,强势美元并不会单纯因为美联储政策退坡而解决,,

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,各国自身的经济基本面才是核心。例如2017年美联储加息周期中,由于中国经济强劲拉动全球增长,美元同样可以走弱;但2019年降息,美债利率下行,但在相对增长差影响下美元同样走强。美联储的政策「退坡」只能缓解由于利率中枢改变导致的对美债利率的向上压力,但无法决定各国利率在增长压力下的下行趋势,也就无法解决过窄甚至与美国倒挂的利差,这部分更多依赖国家自身基本面的健康程度。

展望2023年,全球「便宜钱」减少和美元荒的情况可能仍将持续,料明年下半年或可关注是否有转机。央行继续缩表,美联储缩表或仍将继续,英央行已经开启主动式缩表。该行测算按当前各央行指引路径估计,至2023年底四大央行资产负债表规模将下降至16.8万亿美元,相比2022年10月继续收窄7.9%。


该行料全球衰退风险上升,预测美国明年上半年可能进入衰退,欧洲衰退风险更高,同样意味着贸易需求或将大幅下降,美元输出进一步减少。此外除中国外,各国私人部门的信贷规模可能将反映出金融条件收紧的影响而逐步收窄。综合以上两点,该行预测「便宜钱」按年拐点可能在2023年一季度末。根据其与美元指数同历史上高达-89.3%的相关关系,美元强势在2023年仍将持续,下半年或可能看到一定转机。(wl/s) ,

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